【now.com財經】很多人經常會問，現在究竟身處歷史的哪個節點？尤其對於當下的科技股狂熱，這個問題也被簡化為一個更具末日感的抉擇：現在是1996年，還是1999年？換言之，我們是站在一場史詩級泡沫的半山腰，前方還有翻倍的瘋狂空間；抑或，我們已在懸崖之巔，腳下是萬丈深淵？
要回答這個問題，先要從格林斯平（Alan Greenspan）在1996年12月那場著名的演說講起。這位前聯儲局主席以他慣有的晦澀措辭，拋出了「非理性繁榮」（irrational exuberance）這個詞，意圖為市場輕輕踩下「剎車」。他當時的數據是充足的：從1980年到他演講時，標普500指數已飆漲超過1200%，年化回報率高達16.5%。網景（Netscape）的IPO剛引爆了一年前的狂潮，一切看起來都搖搖欲墜。
然而，市場將格林斯平的警示，解讀為聯儲局絕不會輕易戳破泡沫的默許。他的演說非但沒能敲響警鐘，從那時到1999年底，標普500指數不僅沒有回調，反而近乎翻倍，年化回報率接近駭人的26%。市場用連續三年的狂飆（1997年上漲33%，1998年28%，1999年21%）徹底嘲弄了這位央行行長的謹慎。直到2000年春天，音樂戛然而止，納指在隨後暴跌超過八成，無數財富灰飛煙滅。
事實上，當前牛市從2009年起步，標普500從谷底的666點爬到如今的5000點以上，累計漲幅超過650%。如果疊加1982至1999年的那輪牛市圖表，你會發現兩條線軌跡驚人相似：起步緩慢，然後加速衝刺，像兩輛失控的賽車在同一條賽道上競速。1982年的牛市持續17年，標普從100點基準漲到1700點；2009年的這一輪，已經跑了15年，基準同樣從100點竄到如今的700點上下。相似之處不只曲線，還有那股熟悉的瘋狂味兒。90年代的電信建設狂潮，燒錢鋪光纖、建基站，結果泡沫破裂後一堆廢鐵；現在的AI資本支出呢？科技巨頭砸下數千億美元建數據中心、買GPU，聲稱這是未來，但誰知道這是不是另一場燒錢派對？Nvidia的股價像火箭般竄升，市值超越整個歐洲股市，卻讓人想起當年的Cisco——那個曾經的網路之王，泡沫後股價腰斬再腰斬。
當然，「好友」會說，這次不一樣： dot-com時代的公司多是空殼，沒盈利，沒現金流；如今的科技股呢？利潤率高得離譜，蘋果、微軟坐擁現金山。但數據告訴我們，相似點也有不少。投機熱潮無處不在：SPAC如雨後春筍，meme股票像病毒般傳播，IPO熱鬧得像嘉年華，槓桿交易氾濫，故事股滿天飛，高估值到荒謔，還有那股去監管風潮。標普的市盈率如今徘徊在25倍以上，接近1999年的瘋狂高峰（當時超過30倍），遠高於歷史平均的15-16倍。幽默的是，投資者還在辯論這是「理性繁榮」還是「非理性」，彷彿市場會貼心附上說明書。覺醒吧，市場從不理性，它是人類貪婪和恐懼的放大鏡。
批判起來，問題在於我們總想預測不可預測的東西。短期市場是場賭局，沒人知道鐘擺會盪到哪兒——太遠，就崩潰；停太早，就錯過盛宴。試想，如果你1996年底聽了格林斯平的話，全倉買入標普並持有到今天，年化回報近10%。途中得熬過兩次50%崩盤、9/11恐攻、多場戰爭、油價從150美元暴跌到負值、疫情、高達40年的高通脹、2022年熊市，加上無數小修正。但是，10%年化回報率——這在經歷地獄後還算不錯。更諷刺的是，即使你偏偏在1999年底泡沫巔峰入場，年化回報仍有8%以上。考慮到那是美國股市史上最貴的估值，這簡直是市場在嘲笑完美時機論者：你以為躲過高峰就贏了？錯，市場總有辦法讓你後悔。
現實中，低位「ALL IN」、高位「一股不留」都是不切實的想法。反之，定時平均買入的美妙之處——它讓你分散時點、估值和環境風險。數據顯示，定時平均買入在波動市場中表現優異，因為它買在低點、賣在高點的機會平均化。相反，如果你全倉在場，就得擁抱波動，或者分散資產來緩衝痛楚。試圖每次都成功預測泡沫起點或終點？那比中六合彩頭獎還難。市場的教訓是：長期投資才是解藥。從1926年至今，標普年化回報約10%，扣除通脹仍有7%。但要拿到的前提，是忍受瘋狂——無論是1999式的狂歡，還是2000式的宿醉。
最終，這不是1996也不是1999；這是永恆的市場輪迴，人性永遠是最大變數。投資者若還在糾結「這次不一樣」，不妨照鏡子：你的貪婪鏡像，正是泡沫的燃料。諷刺吧？在這個AI時代，我們有最先進的算法，卻還在重蹈90年代的覆轍。或許，市場會再來一輪狂飆——然後，爆破！但別擔心，長期來看，我們都死了，市場卻肯定還在。
