【何車評股】中石化煉化 具私有化誘因

【now.com財經】中石化(00386)旗下中石化煉化（(02386)下稱「中煉化」，H股市值89億元，H+內資總市值249億元），去年底手上現金500億元人民幣，折合580億港元，相等於公司總市值的233%，具私有化誘因。

一，中煉化2013年上市，IPO價10.5元，掛牌半年後一直潛水，2022年之前是本欄薦買常客。最後一次於2022年6月14日於3.65元薦買，設目標5.4元，去年初6.5元，至今年3月升上8.09元，苦無機會啱價再薦。因去年業績倒退及中東戰事影響，跌至現價5.40元，買貨機會來了。

二，中煉化從事煉油、石油化工工程、儲運工程、設備製造等業務。2025財年（12月年結），營收升9%至701億元人民幣，盈利跌27%至17.98億元人民幣。去年業績倒退，受早年低價接單而材料價格上升影響。

中煉化早年低價合約大致完成，今年業績料有好轉。彭博綜合券商預測，今年盈利回升31%至23.63億元人民幣（EPS 0.54元人民幣），預測PE 8.7倍、PB 0.63倍，估值略高於過去7年平均，但遠低於同業。以下是同業今年予測估值的比拼：

• 中煉化：PE 8.7倍、PB 0.63倍；

• Ahluwalia（印度：AHLU）：PE 17.4倍、PB 2.65倍；

• Bird（加：BDT)：PE 23.7倍、PB 7.35倍；

• Kardex（瑞士：KARN）：PE 26.0倍、PB 6.54倍；

• Emcor （美：EME）：PE 28.4倍、PB 8.38倍；

• Dycom（美：DY） ：PE 28.6倍、PB 6.71倍；

• 科順科技（深：300737）：PE 28.7倍、PB 1.79倍；

• Praj（印度：PRJ）：PE 43.8倍、PB 4.59倍。

現金值＝公司市值2.3倍

三，去年底，中煉化有銀行存款，列作流動資產，達295億元人民幣。另有應收母企205億元人民幣，亦列作流動資産，理論上1年內歸還給中煉化，只是母企年年只還息不還本（周息1.5至7.0厘）。

公司現金值500億元人民幣，即578億港元，高過公司市值249億元的1.3倍，無從計算核心業務PE（公司市值減現金值，除以預測盈利減估計利息收入）。假設股價升140%至13元，公司市值由249升至598億元，則核心業務PE仍低至1倍。

四，中石化持中煉化總股數62.47%，大股東以外街貨值93億元，假設以溢價60%（即8.6元）私有化，須動用現金149億元，換來可100%支配中煉化的存款295億元人民幣，及母企借貸205億元人民幣不用清還。母企私有化中煉化算盤打得響，中煉化具私有化誘因。

高息8.3厘

五，中煉化2025財年每股派息0.405港元，今年預測派0.45元，股息率高達8.3厘。

中煉化現價5.4元，目標8.1元，潛在升幅50%。廣發證券3月睇8.12元（高現價50%），匯證4月睇7.8元（高現價44%）。

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