【信報財經新聞】費城半導體指數上周從紀錄高峰下挫逾兩成後反覆，周一(20日)收市微彈0.6%，仍在技術熊市門檻邊緣拉鋸，相信是投資者等待未來幾天科技巨頭最新業績出爐，再謀對策。
除了科企成績表，華爾街考驗還有不少。追蹤貨幣、債券、股票市場壓力的彭博美國金融狀況指數(Bloomberg US Financial Conditions Index)近日急轉直下，7月10日開始短短6個交易日大幅下滑約15%，代表當地流動性正驟然抽緊，勢將迫使資產價格提前進行實質性重估，對美股預料屬負面因素，尤其估值高昂的科技及半導體板塊。
把流動性推向風口浪尖的核心推手，是對短期利率最敏感的美國兩年期國債孳息率。自2月底美伊戰事開打以來，兩年期債息累計飆升逾80個基點，至4.2063厘，遠遠超出聯儲局現時3.5厘至3.75厘政策利率區間，向市場發放警號。
附【圖】所見，美國兩年期債息向來是貨幣政策路徑的領先指標，綜觀最近3個加息周期(2004年到2006年、2015年至2018年、2022年至2024年)，每一次利率拐點均精準早於聯邦基金利率調整大概3至6個月。目前債市遭遇猛烈拋售，意味「債息先行」的歷史規律似乎再度應驗；投資者正提前以實際行動為下一步緊縮政策定價，借貸成本搶先攀升、金融條件顯著收緊，股市在雙重夾擊下自然難免受累。
隨着6月份消費物價指數(CPI)及生產物價指數(PPI)齊齊遜預期，令加息步伐經歷戲劇性轉變。據FedWatch工具，交易員預測聯儲局下周議息後按兵不動概率達83.4%，高盛首席經濟學家哈哲思(Jan Hatzius)亦直言，本月加息可能性已「有效消除」(effectively ruled out）。然而，這僅僅反映7月是個短暫的過渡期，目前市場估計9月上調利率0.25厘的概率一半有餘(53.8%)，年底前加息一次更被視作「板上釘釘」。
另一方面，聯儲局新主席沃什上任以來，傾向弱化央行傳統的利率前瞻指引，認為過度承諾反令政策陷入被動。在缺乏明確官方指引下，導致大行對未來的看法卻呈分歧，預測出現明顯落差。美銀經濟學家團隊最激進，估計9月、10月、12月議息將連續3次上調利率合共0.75厘，把利率推升至4.25厘至4.5厘區間並維持至2028年或更久；法巴則相對溫和，預料今年僅12月加息一趟。
今年加息步伐未有共識，市場卻已失去耐性，從美國短債息強勢分析，投資者正以實際行動倒逼聯儲局，全力押注加息日期愈來愈近。
信報投資研究部
