【now.com財經】上周二（5月5日）於4.21元薦買美圖(01357)，前日（12日）最高5.58元（升33%），昨日收5.04元（升20%），原因包括薦前股價較CB（Convertible Bonds，可換股債券）的換股價低達30%。
貪玩公司（(09890)Tanwan Inc，市值79億元）亦有同樣吸引的條件，股價15.14元，較CB換股價23.5元低達36%。
一，LMR Multi-Strategy Master Fund 是在開曼群島註冊的對沖基金，隸屬英國知名資產管理公司LMR Partners，後者於2009年成立，管理資產約940億港元。
CB換股價23.5元
去年12月18日，貪玩公布協議將發行4.68億元CB給予LMR Multi-Strategy Master Fund，換股價23.50元，較公布前市價17元溢價38%。今年1月8日，貪玩正式落實發行CB，當日股價19.84元，兩日後見21.72元，相當接近CB的換股價23.5元。
該批4.68億元CB ，若全部換股，可換取1991萬股貪玩新股，佔貪玩擴大股本後的3.79%。最值得注意的，是CB零息，2027年1月4日到期。換言之，未來7個月，貪玩股價若仍在23.5元以下，LMR Multi-Strategy Master Fund不會行使換股權利，只會由貪玩贖回CB ，平手離場。若要賺10-20%利潤，貪玩股價須升至27元，較現價15.14元高出78%。對沖基金不是「食齋」的，目的並非希望「打和」離場，而是有一定的大想頭。
二，貪玩是手遊公司，原名「中旭末來」，2023年9月上市，去年9月改為現名，當年上市時，招股書指公司是中國第五大手遊產品發行公司，IPO價14元，癲價72.45元，現價浮水8%，較歷史高價低近8成。
2025財年（12月年結），貪玩營收41.58億元人民幣，按年跌25%；純利14.87億元人民幣（EPS 2.83元人民幣）。盈利狂飆是因為所持金融資產公平值大增、境外遊戲機業務收益上升、銷售成本下降等。往績計，PE僅4.6倍。
預測PE 6.1倍
2026財年，貪玩盈利預測11.2億人民幣（EPS 2.15元人民幣），回落25%，預測PE 6.1倍、PB 1.64倍。2024年以來，平均PE 27倍、PB 3.11倍。
三，貪玩估值遠低於同業。以下是同業今年預測估值的比拼：
• 貪玩：PE 6.1倍、PB 1.64倍；
• IGG(00799)：PE 6.4倍、PB 1.27倍；
• 網易(09999)：PE 12.9倍、PB 2.76倍；
• 心動公司(02400)：PE 13倍、PB 6.62倍；
• 祖龍娛樂(09990)：PE 20倍、PB 0.82倍；
• Pearl Abyss（韓：263750）：PE 10.7倍、PB 2.93倍；
• NHN Corp（韓：181710）：PE 11.1倍、PB 0.77倍；
• Krafton（韓：259960）：PE 12倍、PB 1.61倍；
• Nexon Co（日：3659)：PE 15.9倍、PB 1.8倍；
• Nexon Games（韓：225570）：PE 27.4倍、PB 2.58倍。
四，今年2月以來，大股東23次增持，持股量由51.92%增至52.61%，最高20.69元，最低15.29元。同期公司亦回購23次，涉股0.66個百分點，最高20.84元，最低14.93元。
五，北水昨日（13日）持貪玩6,027萬股（11.26%），3個月前5359萬股（10.02% ）。
貪玩現價15.14元，目標25.9元（CB換股價23.5元乘1.1倍），潛在升幅71%。國泰海通3月睇30.92元（高現價104%）。
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