【now.com財經】港股近期表現未見起色，雖然周二(3月7日)一度突破21,000點為投資者帶來驚喜，但很快又打回原型之餘，過去兩個交易日走勢更進一步轉弱，由於美股隔晚急跌，執筆之時新加坡「黑期」亦跌超過400點，恐怕今日(10日)恒指將下試19,500點。今晚美國將公布就業數據，結果對金融市場恐怕又會帶來另一重挑戰。當然，筆者早前已指出，恒指一日未能重上250月線(21,029點)，後市亦未許樂觀矣。
另外，跟大家談談中國鐵塔(00788)。若跟「電訊三雄」比較，鐵塔股價可謂大幅跑輸。電訊三雄年初至今升幅介乎23%至44%，但鐵塔升幅僅12%，股價落後是不爭事實，只是是否足夠支持其具有追落後之價值。
若大家有印象的話，在鐵塔招股上市之前，筆者曾寫過一篇文章分享鐵塔招股書中值得談討及關注之地方，當時結論為鐵塔前景一般，息率亦不如當時坊間一些專家所指可作為「收息股」。當然，純以股價角度，雖然近期亦有不俗反彈，但股價仍低於1元，投資者抱著「股價平」心態小注亦未嘗不可，但亦有必要清楚鐵塔與三大營運商之經營模式有何不同。
用一個簡單概念。三大營運商向客戶提供通訊服務，客戶會按其需要支付不同月費計劃，用量越大，月費自然越高，而且營運商亦積極開拓增值服務，投資者現時就是憧憬在內地大力拓展數字經濟下，設備及營運商有望受惠。至於鐵塔主要提供通訊基礎設施服務，三大電訊商向其支付租賃費。
值得留意的是，雖然租賃費定價涉及多個因素，但並不涉及通訊量，鐵塔如要在租賃費用上取得更多收入，意味其需要不斷加大資本開支，興建更多鐵塔等以供租賃。所以，如果拆開鐵塔業績逐季比較的話，便會發現佔比超過八成之塔類業務增速其實相當緩慢，增長主要來自其他包括智聯及能源業務，惟現時相關業務佔比仍相當之低。
另外，即使租賃費能為鐵塔帶來穩定收入，但有一點投資者未必清楚，就是原來鐵塔業務亦受「共享」影響。理論上，一個機站若租予多一間營運商，那租賃費便可倍增。不過，事實卻是當有多一個營運商租用同一個機站，便可享有折扣優惠。
根據鐵塔與三大電訊營運商最新簽訂之2023至2027年服務協議，若新建鐵塔由兩家租用，共享之折扣將分別由35%調整為37.4%(首名租戶)，以及30%調整為32.4%(第二名租戶)。至於三家共享之折扣更大，首名租戶折扣為47.4%，其餘兩家則為42.4%。當然，即使有此「共享」概念，基站數量越多對其收入亦會有幫助，只是「大打折扣」而已。何況鐵塔股息率亦不算高，約4%。所以不論業務性質以至息率方面，其吸引力亦只屬一般。所以筆者的結論，若想考慮電訊股，還是待中國移動(00941)回調再作部署也未遲。
植耀輝
耀才證券研究部總監
(編按：筆者為證監會持牌人，並未持有文中評論股份)
