【now.com財經】中國恒大(03333)(停牌前市值218億元)債券價格十分驚嚇，2023年1月到期的一隻債劵，去年5月最高價100.8元，昨價只有9.56元(100元面值，經市場出售只收回9.56元)。碧桂園(02007)(市值1,016億元)明年1月到期、周息4.75厘的一隻債券，昨價85元，高得多。
雅居樂(03383)(市值115億元)債券價沒有恒大如此驚嚇，亦低過碧桂園債券不算太多，2024年4月到期、息票5.9厘的一隻債券，昨價72.79元。雅居樂債券價格並非低爆，市場有人願意以七折幾價錢接貨，有一定啓示作用，現價2.94元，輕注投機買入。
一，雅居樂5月21日自願公布，獲88.34億港元(附額外25億港元)及2億美元的定期貸款信貸，為期48個月。同時，集團亦全數償還33.45億港元及0.6億美元貸款。本質上，這是以債易債，且有大額新增額度，消息利好，但公布至今股價反跌14%，創14年以來低位。
借貸比率改善
二，2021年底，雅居樂手上現金384億元人民幣(有限制部分只156億元人民幣)，銀行借貸839億元人民幣(其中只有296億元人民幣1年內到期)，淨借貸455億元人民幣。淨借貸/總權益為50.8%，較2020年底的61%改善10.2個百分點；總權益是股東資金＋永久資本證券＋非全資附屬公司外間少數股東權益。
三，2021財年(12月年結)，雅居樂營收730億元人民幣，跌9％；純利67.12億元(每股盈餘1.72元人民幣)，跌29%。已派中期息0.5元人民幣，末期息欠奉，對上年度全年派1.1元。往績計，市盈率只有1.5倍。
四，2022財年首5月，雅居樂整體物業預售311.8億元人民幣，較去年同期609億元人民幣，大跌49%。單以今年5月計算，按月大增56％，按年只跌39％，情況已有好轉，估計第三與第四季繼續好轉，全年可達900億元人民幣，較去年(1,390億元人民幣)下跌35％。
盈利料跌43% 市盈率仍僅2.6倍
雅居樂今年售樓收入難免下跌，但旗下物管公司雅生活服務(03319)盈利貢獻仍可穩定上升。去年，雅生活賺23.1億元人民幣，增32％，雅居樂佔近五成。彭博綜合券商預測，雅居樂今年賺49.8億元人民幣，恐怕過於樂觀，本欄預測賺38億元人民幣(每股盈餘0.97元人民幣)，跌43%，預測市盈率仍不過2.6倍，遠低於過去六年平均的6.2倍。
市賬率僅0.16倍
五，以去年底資產淨值計，雅居樂市賬率僅0.18倍，較過去六年平均的0.75倍，折讓76%。綠城中國(03900)市賬率0.85倍，龍湖集團(00960)市賬率1.39倍，財政較穩健，市賬率較高，雅居樂較兩者折讓太大。今年，雅居樂預測市賬率0.16倍，更見低殘。
若能減債 上上大吉
雅居樂去年至今高低位13.22元/2.82元，現價2.94元，高位回落近八成。輕注投機買入，目標4.1元，潛在升幅39%。高盛(5月中)睇3.8元。德銀(4月中)睇4.5元。
雅居樂未來一年借貸若能減少150億元以上，持有雅居樂一年，回報更可能意想不到。以全年估計預售物業900億元人民幣計算，只要不再大量「補充土儲」，減債一二百億元人民幣應該不太難。
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馬鋼高息13.6厘
馬鞍山鋼鐵(00323)(H股市值53億元，A+H總市值335億元)是第二高息國企，末期0.35元人民幣(0.41港元)，現價3.02元，折合13.6厘，下周一(6月27日)除息。
馬鋼往績市盈率3.8倍，除息後理論價市盈率3.3倍。今年預測盈利下跌15%，市盈率回升至3.8倍，仍較過去六年平均市盈率7.9倍折讓一半，而市賬率0.56倍，亦較六年平均0.8倍，折讓三成。
除息後計，馬鋼目標3.4元，收息後潛在升幅26%。瑞信前日(14日)睇4.2元，摩通(5月中)睇3.6元。
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5月27日於3.72元薦買融創服務(01516)(市值137億元)，設目標價5.1元，上周四(9日)最高4.83元，較薦買前急升30％，距目標只5％。昨日(15日)收報4.53元，累計升22%，候升至5.1元斬邊留邊。
