【振領提綱】估值較數據重要

【now.com財經】中國資產在四月份經濟數據公布後表現受壓，離岸人民幣亦跌至今年低位。市場蔓延著看淡的情緒，但基於過去一段時間中國資產表現已呈現相對落後的態勢，故相信不少的負面因素或已反映在現價之上，在估值吸引的前景下仍然適宜持有中國資產。

中國數據見疲態 中國製造業和出口數據表現疲軟，主要是由於其主要出口市場美國和歐洲的經濟活動放緩。由於庫存過剩和房地產市場情緒低迷導致的結構性疲軟，房地產相關行業仍面臨壓力，即使是零售銷售增長也低於預期。然而，我們要強調一些令人鼓舞的跡象，即消費者願意花掉疫情期間積累的超額儲蓄。

月初「黃金周」假期支出超過了疫情前的水平，這可能會出現在5月的零售銷售數據中。幾個地區政府亦公佈了刺激措施，以促進汽車和耐用消費品等高價商品的消費。隨著政府放寬抵押貸款規定以吸引首次購房，即使是低迷的房地產市場也出現了一些復蘇跡象。一手房銷售價格已連續第三個月按月上漲。在最近的政治局會議上，政府繼續專注於有針對性的措施，以重振增長、就業和個人投資。

盈利前景看好 疫情後的經濟復蘇正在傳遞到強勁的企業盈利中，尤其是以消費者為導向的行業。我們青睞的非必需消費品和通訊服務行業在第一季度帶來了積極的盈利表現，而今年餘下時間表現有望保持強勢。強而有力的盈利前瞻導致2023年盈利預期被上調，反觀美國盈利預期則下調。此外，中國2023年的盈利預期仍明顯強於美國和歐洲，這主要是由於基數效應疊加經濟疫後修復提高了收入。

估值具吸引力 我們認為中國相對強勁的經濟增長和盈利前景，目前並沒有反映在股票和中資美元債的定價之上，這亦解釋了近期亞洲及中國資產表現相對疲弱的原因。鑒於中國在亞洲(除日本)股票和亞洲美元債券指數中的重要地位，低估值也反映在亞洲(除日本)的資產中。MSCI中國指數的估值比MSCI世界(所有國家)指數低約34%，顯著高於過去20年的平均折扣約18%。

我們預計，隨著極端地緣政治因素降溫，中國和亞洲(除日本)資產的估值折讓將有望收窄，並演化為資產的上升潛力。鑒於亞洲美元債券主要具有投資級特徵和低波動性，我們看好未來12個月亞洲美元債券的表現。中國股市方面，第一季度強勁的盈利表現加強了我們對以消費者相關行業為基礎的股票行業之信心，非必需消費品和通訊服務等板塊表現有望領先非必需消費品和通訊服務等板塊表現有望領先。