【跨市思維】「負債瘦身」的家庭與「噬債狂魔」的政府

【now.com財經】每個經濟周期，總有人說「這次不一樣」。多數時候，這只是一句泡沫頂端的自我安慰。但這一輪，美國家庭的資產負債表卻的確顯示出前所未有的「潔淨」——至少，表面如此。

從咆哮的20年代到大蕭條，消費信貸的誕生與滅亡見證了美國人如何從瘋狂購物轉為「一毛不拔」。二戰後的信貸大爆炸、六十年代的信用卡革命、七十年代的通脹賭局、八九十年代的消費主義盛宴，直至2008年金融危機的爆雷，這條債務與欲望的曲線，像過山車一樣令人心悸。而這一次，家庭似乎學會了記仇：不再用房貸去度假，不再瘋狂加槓桿，無收入無業無資產（NINJA）貸款成了歷史名詞，調整型房貸成了過街老鼠。美國家庭的資產負債表終於有了那麼一絲「成年人的自律」。

自2009年以來，家庭資產增長遠快於負債，這一趨勢甚至延續至2025年。1989至1999年，資產與負債齊頭並進；1999至2009年，則是負債暴衝、資產原地踏步，兩次經濟衰退與房市泡沫就是那張債務「成績單」。但2009年後，資產飛奔，負債卻只是在慢跑。家庭淨值自然創新高。2025年，家庭資產已達192.6萬億美元，而負債僅19.7萬億，負債增長幅度還不到三成，資產卻膨脹了55%。這種「脫鉤」在美國經濟史上堪稱罕見。

事實上，房市是經濟的縮影：2009年，全美房產總值區區19萬億美元，抵押貸款10萬億。而今天，房產價值飆到48萬億，而房貸僅13.6萬億。低利率時代給了家庭「資產通脹」的甜頭，抵押貸款負擔比重反倒下降。當然，這波房價漲勢注定無法複製，但美國家庭的資產負債表確實前所未有地健康。這不是演習，這是真的「這次不一樣」。

然而，所有的美好都藏著暗影。家庭負債「自律」的背後，是政府赤裸裸的「放縱」。當家庭勒緊褲腰帶時，聯邦政府卻把印鈔和舉債當成了新時代的健身操。數據再說話：1970年以來，家庭債務佔GDP的比重一度遠高於政府，但2008年後，政府債務一路飆升，2025年已達GDP的121%，而家庭只剩67%。債務「黑洞」從家庭轉移到國會山莊。美國政府靠著全球儲備貨幣、徵稅特權，成了全世界最大的「信用卡中介」。家庭財富盛宴，某種意義上是央行寬鬆和赤字擴張的副產品。

這種「健康」能持續多久？美國經濟週期從不寬恕自鳴得意者。資產價格終究有下行的那一天，當家庭資產泡沫破裂，負債不會自動縮水，反而會因收入下滑、現金流緊張而被動加槓桿。家庭資產負債表的「潔淨」只能說明這一輪風暴來臨時，起點較高而已。美國人愛花錢的基因，永遠不會被基因編輯技術消除。

「這次真的不一樣」？或許吧。但一如既往，每一次「不一樣」背後，總藏著下一次危機的種子。美國家庭這次是贏家，但國家帳本的數學題，終有一天也要交卷。經濟週期從不說謊，只是喜歡用不同的方式讓人心碎。