【振領提綱】經濟是好是壞

【now.com財經】市場對經濟前景看法分歧，一方面認為「更高的利率水平且持續更長時間最終將導致硬著陸」，但另一方則覺得「通脹降溫且不衰退(所謂的軟著陸情景)」，預期兩派在未來一段時間仍會繼續爭論不休。儘管美國就業市場和服務業活動仍然保持彈性，但歐元區和中國的經濟數據則繼續反映前景具挑戰。沙特和俄羅斯延長減產後，油價飆升至10個月高位，更令通脹前景變得複雜。

在多元化的基礎配置中，我們因為近期市場利率上升而增持成熟市場政府債券，而其風險回報權衡仍然有吸引力。鑒於經濟基本面走弱，歐元區政府債券看起來特別有吸引力。日本股市在我們的地區偏好中排名最高，該市場今年表現向好，以美元計更飆升至33年來的新高。

單單是美國數據亦充滿矛盾，美國創造就業的步伐繼續放緩，之前兩個月的就業人數向下修正。然而，美國現時創造的就業職位仍然遠高於保持失業率穩定所需要的水平，即使出現下跌亦不會有重大影響。勞動力參與率的提高導致失業率躍升至3.8%，但參與率要進一步提高可能很有限。

與此同時，根據ISM的採購經理指數(PMI)，美國服務業的商業信心超過預期升至54.5。競爭對手標普的服務業 PMI(僅關注私營服務業公司)被下調至50.5，處於擴張和收縮之間。股票和債券市場面對強勁的ISM服務業PMI數據和油價上漲而做出負面反應，意味著投資者認為目前「好消息就是壞消息」。

美國利率預期上調，令政府債券收益率升至近16年高位。標準普爾500指數早前再次跌破50日均線。令政策制定者左右為難，美聯儲「鷹派」成員在9月20日的政策會議上料發出暫停加息的訊號，但有委員表示通脹仍然過高。我們認為市場仍然觀望CPI的走勢，但預計美聯儲本月暫停加息機會相當高。

在歐元區的前景增加不確定性下，歐洲斯托克600指數和歐元兌美元均跌破200日均線。該地區面臨滯脹風險，尤其是在石油價格繼續上漲的情況下更要注意。從製造業和服務業PMI收縮以及德國工廠訂單同比下降11%可以看出，歐元區的增長正在急劇放緩。

然而，歐元區核心通脹率仍遠高於美國。通脹偏高和就業市場緊張解釋了為何歐洲央行決策者在經濟增長低迷的情況下仍保持強硬態度。我們預計面對明顯的增長放緩，歐洲央行將在本周加息後停止加息。

中國市場近期成為焦點，對房地產行業等領域的支持措施以及碧桂園(02007)在最後一刻支付息票有助穩定中國的美元債券市場，但似乎不足以重振整體股票市場的氣氛。雖然市場倉位呈超賣加了短期股市反彈的可能性，但若要見到持續的升勢則可能需要更多及更果斷的刺激措施。

無疑最新數據增加了美國經濟出現硬著陸的風險，特別是若油價延續近期升勢，可能會推高利率水平和美元匯價。我們將會利用當前成熟市場政府債券收益率的升勢，透過增持以降低平均成本，因為在全球增長急劇放緩的前題下，債券提供了顯著的上行潛力和有限的下行空間。由於估值偏低、盈利趨勢積極、股息增加和創紀錄的企業回購，日本股市在全球股市中仍然引人注目，東證股價指數(TOPIX)已飆升至1990年以來的最高水平。