【振領提綱】你認為會減息嗎?

【now.com財經】筆者近日被問及最多的問題，正正是美國會否在今年內減息，更重要是要應如何應對?首先美國減息是市場的預期，儘管美聯儲主席鮑威爾一直未有改變其立場，面對銀行業動盪，仍將政策焦點放在抑制通脹之上，然而市場卻不是這麼想，因為利率期貨預計到今年年底將減息超過0.75厘，反觀早前美聯儲公布的最新預測(與及鮑威爾的會後聲明)均沒有預計會減息。

筆者作為市場人士當然站在減息的一方，即使流動性緊縮目前似乎已經消散，但美國小型銀行可能會進一步收緊銀行貸款條件。我們一直跟踪的美國經濟衰退指標，除了兩個基於市場的指標(股票和信用利差)外，其餘均顯示今年經濟衰退的風險正在增加，這表明股票和高收益債券可能存在風險。作為投資者，或許可考慮將投資組合中的股票和高收益債券部份轉向高評級美元債券。

目前美聯儲政策制定者仍然準備進一步收緊政策，今年將以5%至5.25%的政策利率結束，從而使美國GDP增長放緩至遠低於1.8%的長期趨勢。到2024年底，增長放緩預計會使失業率上升近1個百分點至4.6%，略高於美聯儲認為控制通脹所需的長期最佳失業率4%大關。儘管如此，央行預計通脹率要到2025年才會回落至接近央行2%的目標。

美聯儲的良性軟著陸情景挑戰過去60年來的經驗，因為當失業率上升時，通常至少會飆升2個百分點。 1960年代以來的衰退中值 (不包括2020年的新冠疫情衰退) 導致失業率上升3個百分點，GDP下降1.8個百分點，衰退平均持續達10個月。不管未來的經濟衰退是軟著陸或是硬著陸，目前經濟衰退似乎比一個月前更加迫在眉睫。

我們的量化模型表明未來6個月出現衰退的可能性達90%，而我們更主觀的看法認為未來12個月出現衰退的可能性為80%。因此，隨著投資者對減息進行定價，美國債券收益率曲線將會變陡 (2年期收益率下降幅度大於 10 年期收益率)。其他訊號包括一些早期的就業市場指標，例如臨時工僱用率首次同比下降和失業救濟人數同比上升。

鮑威爾認為是即將到來的衰退的最佳指標—美國收益率曲線的一部分(未來18個月的3個月國債收益率與當前3個月國債收益率之間的利差)已跌至歷史新低(低於2000年和2008年經濟衰退的開始)。與此同時，美國貨幣供應量歷史上首次同比收縮，因為銀行甚至在當前動盪沖擊的小型銀行危機出現之前就已大幅收緊貸款條件。

可以肯定的是，美國和歐洲當局最近幾周採取了強而有力的措施來向銀行存戶保證他們的儲蓄是安全的。因此，貨幣市場流動性的壓力指標自上周起顯著緩解。美國財政部長耶倫的評論表明當局願意接受暫時為壓力大的銀行的所有銀行存款提供擔保的想法，各項措施及行動可能在短期內提振風險資產。然而，未來6至12個月前景仍充滿挑戰表明投資者應該考慮趁反彈減持歐美市場。

面對衰退可能性增加，投資者在策略上應保持防禦性，投資重要或許由股票轉向收益型資產，可以考慮高評級成熟市場政府債券和亞洲美元債券。我們亦預計未來三個月美元將因減息預期而進一步下跌，美元指數或會下試100.75的個支持位，利好一眾外幣前景。