【振領提綱】市場樂觀情緒面臨考驗?

【now.com財經】2023年以來市場活力再現，而美聯儲和歐洲央行本周將舉行今年來的首次會議，復蘇的市場即將與央行政策相撞擊。這將續寫一年前展開的傳奇，但情節或許會較為波動。

一年前，以美聯儲為首的各國央行試圖在應對當時肆虐的通貨膨脹時，對市場施加壓力，開啟了歷史上最劇烈的一輪加息。大多數資產類別都受到衝擊。來到今年，隨著整體通脹達到頂峰，各國央行似乎已佔據了上風。因此，一些央行發出了休戰的訊號—最新表示有意暫停加息的是加拿大央行，2022年3月以來該央行已先後加息合計4.25厘。

我們認為，由於就業市場依然火爆，美聯儲和歐洲央行現在就宣布勝利的話還為時過早。這兩家央行或許擔心過快放鬆金融狀況，從而讓潛在的工資通脹壓力加速。在這樣的背景下，謹慎的做法是，在投資者持倉過於集中的一些資產類別中，趁著反彈分批減持。自12月中旬我們發布2023年展望以來， 我行「SAFE」(穩健投資）的投資組合表現強勁，我們相信在央行政策進一步明確前，該投資組合仍能很好地平衡市場的機會和風險。

在我們看來，三大主題有望推動今年一些資產的上漲：第一個是歐洲創紀錄的暖冬消除了能源危機的尾部風險；第二個是美國經濟活動疲軟和通脹緩解的進一步跡象，增加了美聯儲提前暫停加息的可能性；以及第三是中國經濟活動開始上升。

然而，我們的專有指標顯示，投資者的倉位元已被大多數領漲的資產所佔據，這至少提升了出現一些調整的可能性。這些資產包括歐洲和亞洲(不包括日本)股票、亞洲本幣債和歐洲高收益債券、工業金屬、黃金和澳元。本周的美聯儲和歐洲央行政策會議可能是近期逆轉的催化劑，市場當前預計美聯儲政策將出現鴿派轉變，但若市場預期落空將增加失望的風險。

市場已將聯邦基金終端利率的預期下調了10個基點，預計2月和3月分別加息0.25厘，然後會暫停加息。然而，到目前為止，美聯儲官員在看到就業市場和服務業工資放鬆的更明確跡象之前，一直保持堅定的「鷹派」立場。歐洲今年冬天的天氣比預期要暖和，這有助於重振消費者和商業信心，從而使歐洲央行更有可能變得強硬。「鷹派」的歐洲央行，疊加極度延伸偏向超買的技術走勢，歐元區股票要進一步反彈將面臨挑戰。

雖然短線或許出現調整，但我們預期風險資產可望在調整後仍有機會繼續反彈。從本質上講，市場需要確認美國和歐洲經濟正在走向軟著陸，隨後是經濟復蘇，以證明迄今為止風險資產的上漲是合理的。在這方面，上周美國第四季度經濟增長2.9%高過預期，主要受私人庫存提振，不過個人消費放緩。就業市場火爆，崗位空缺數高企，失業申請人數接近紀錄低位元，這表明服務業具有韌性(最新的1月就業數據將於周五(2月3日)公布)。

然而，美國PMI的收縮和領先指數的持續的負數表明，在去年第四季度強勁增長之後，經濟活動正在顯著放緩。前瞻性資料和過往表現資料的對比給美聯儲帶來了困境。與此同時，歐元區的前景繼續改善，服務業PMI自7月22日以來首次回歸擴張區間，為歐洲央行「鷹派」政策制定者本周提出0.5厘的加息提供了進一步的彈藥。

以投資者策略來說，我們認為有四點可以留意。第一是考慮到投資者倉位已變得擁擠，或許不是追買的時候；第二點是確保投資組合多樣化並符合自身的風險承受能力；第三是對美聯儲準備減息的跡象保持警惕，出現這種跡象後再轉而看好風險資產(我們預計美聯儲只會在下半年減息)；最後是偏好收益型策略，因為多樣化的收益型組合仍然是應對當前形勢的好方法，在等待央行政策更為明確之前繼續賺取收益。