【振領提綱】市場兩極 穩健投資

【now.com財經】中國經濟增長加速的預期上升，美國經濟增長和通脹出現放緩跡象，美聯儲有望儘早暫停加息，風險資產市場因而得到提振。但是，我們認為中國乃至亞洲資產還有上升空間，但是在美聯儲表明會減息之前，投資者須警惕高追美股的風險。

美股的投資者倉位依然偏向看淡，這預示著美股短期內有望繼續上升，尤其是早前數據表明通脹和薪金上升繼續出現降溫跡象。然而，美股反彈可能會告終，因為美國經濟可能正站在衰退的門檻上，服務業作為支撐美國經濟的最後一員已出現了顯著轉弱的跡象，而面對依舊供不應求的就業市場，美聯儲選擇保持鷹派取態。

美國經濟疲軟

早前美國12月份服務業信心(即供應鏈管理協會服務業採購經理人指數)意外暴跌至50下方，這是疫情高峰以來的首次。除了新冠疫情爆發之後的那次暴跌，12月份的服務業採購經理人指數是全球金融危機以來最差的。前瞻性的新訂單分項指數已經開始收縮，此前美國製造業活動也有類似收縮。雖然，美國平均時薪放緩增加了美聯儲暫停加息的希望，但我們認為時機尚未成熟，因為新增就業崗位數依舊強勁，而上周申領失業金人數亦再度下跌。

薪資上漲放緩，採購經理人指數落至盛衰分界線下方，誠然可能令美聯儲在1月31日至2月1日的會議上放慢加息速度至25個基點，但只有核心通脹連續數月穩定回落至0.2%的環比增速下方(從而令全年通脹水平逼近美聯儲的2%的目標)，並且空缺職位持續減少，申領失業金人數持續增加(從而拉低薪資增速)之後，美聯儲才可能暫停加息。雖然12月份核心通脹同比放緩至5.7%，但環比增速卻提升至0.3%。

美國企業盈利去年支撐了美股表現，但今年卻可能成為另一負面因素。根據Refinitiv對2022年第四季企業盈利預期的統計，標準普爾500指數成分企業預計會遭遇新冠疫情頂峰以來的首個同比盈利下滑。除了能源企業在外的標普500成分公司第四季盈利預計連續第三個季度下滑。2022年能源板塊盈利扛起了大盤整體盈利，第四季盈利卻可能遭遇連續第二次環比下滑。雖然市場共識下調了對未來盈利的預估，但一旦衰退來臨，這些預估仍有很大空間可以繼續下調。

在此背景下，我們相信中國乃至亞洲的經濟增長和企業盈利前景將繼續改善。內地主要城市的每日新冠病毒感染人數似乎已經見頂，城市的社會流動指標正強勁復蘇。我們預計，隨著社會流動改善，經濟活動常態化，今年內需將強勁反彈，從而蓋過可能的出口滑坡帶來的不利影響。雖然貨幣和財政政策有望進一步放寬，但投資落後，因為地方政府的土地財政或難以為繼。因此，中國經濟復蘇可能會首次由內需來拉動。

投資者現階段可考慮趁美股反彈逐步減倉，有意加倉美國風險資產的投資者可以考慮入手波動率略低的美國高收益債或另類資產；另一方面則考慮加倉中國股票，尤其是可選消費品和通訊服務板塊；第三是考慮加倉收益類資產和主流投資級亞洲美元債，後者較類似信用級別的成熟市場公司債有較大折價；最後是調整倉位迎接美元短期內可能的反彈。

日本央行在1月18日的例會上，可能會破除市場對其放棄收益率控制曲線政策的幻想。不過，我們不會增加日圓貸款，因為預計美元今年會繼續走弱，並且4月份黑田東彥行長卸任後，日本央行可能會收緊貨幣政策，從而令日圓走強