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    【振領提綱】需要憂慮滯脹嗎

    【分析】 2021/10/12 11:14

    【now.com財經】近期,多種因素導致近幾星期風險資產走勢偏弱,債券收益率和美元匯率上升。各國央行政策立場越趨鷹派,全球能源短缺,供應瓶頸遲遲未得到舒緩。

    中國加強行業監管及經濟暫時放緩,以及美國發生債務違約的風險,這些因素重重疊加,使得全球正從通貨再膨脹,走向滯脹的這種說法日益盛行。

    誠然,隨著各國逐步停止緊急刺激措施,全球經濟增長的確有可能放緩,而供應緊張亦可能令通脹高企更長時間,但我們認為關鍵指標並未預示將發生滯脹的情況。

    美國聯儲局和歐洲央行最近一次政策會議後,美國和歐洲的實際(扣除通脹後的)債券收益率走高,以及債券收益率曲線變得陡峭,反映出投資者再度堅信現時是通貨再膨脹的情況。

    筆者預期,疫情爆發前十年相比,未來一年美國和歐元區經濟增長,將會更強勁,通脹水平亦較高。通貨膨脹前景,背後亦有其他因素支持:

    (1)美國和歐洲高收益債相對國債的利差是常用的經濟週期下行指標,該指標仍逼近紀錄低位;

    (2)全球商業信心(採購經理人指數)放緩數月後,9月份在強勁位置企穩,美國的走勢尤其明顯;

    (3)由於存貨迅速出清,美國和歐洲新訂單/存貨比率依舊強勁;

    (4)隨著疫苗接種速度加快,包括美國在內的全球每日新增感染新冠病毒人數和住院治療人數持續下降;

    (5)默克廠研發口服新冠肺炎特效藥,有望降低住院比率;

    (6)美國就業市場持續改善,新申領失業救濟人數錄得疫情以來低位;

    (7)美國長期通脹預期仍處於長期區間內(但德國通脹預期升至2013年以來最高水平)。

    當然,我們會密切關注幾項短期風險,包括美國民主黨能否令其主張的財政支出方案通過國會審批(債務上限憂慮暫時得到緩解,因為參議院同意將債務上限提高直至12月份)。

    德國新政府的執政理念,對於歐洲風險資產前景尤為重要,由社會主義黨派社民黨、綠黨,以及自由主義的自民黨結成的執政聯盟,有望增加財政支出。

    另一方面,中國政府能否成功遏制恒大(03333)債務危機的風險蔓延,並採取措施促進經濟增長,備受關注。同時,要觀察俄羅斯增加對歐洲的天然氣供應,以及中國增加煤炭供應的舉措,能否緩解各國的能源供應問題。在能源不足的情況下,今年冬天遭遇惡劣天氣,亦可能令通脹上升,繼而連鎖影響到經濟增長和通脹預期。

    雖然各國正面對不同挑戰,短期內市場持續波動,筆者預期這些挑戰最終都會迎刃而解。筆者相信,現時面臨的挑戰源因政策所影響,各國政府料偏向維持通貨再膨脹的大環境。

    美國方面,民主黨可能會運用和解程序,推動國會批准其支出方案(不過該支出計畫可能被迫縮水)。與此同時,主要央行均強調它們會視乎經濟數據,再作下一步行動。近來主要央行都是基於疫情高峰期的就業市場明顯改善,立場偏鷹。也有評論認為,它們正運用保險策略,預防通脹長期居高不下。如果主要經濟體增長放緩,屆時央行預計亦會為市場上的加息預期降溫。

    梁振輝
    渣打銀行財富管理投資策略主管
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