【振領提綱】八月市況存在多項變數

 【now.com財經】美聯儲採取積極行動抑制通脹，市場情緒從早前憂慮通脹轉向擔心經濟增長，導致投資市場在七月經歷連番起伏。令投資者意外的是，增長憂累遏制了長期債券收益率的升勢，利好高增長股份的估值，對市場帶來意想不到的正面影響，納斯達克指數七月份的強勁表現是最佳的證明。

從資產類別的角度出發，我們認為投資者需加緊注意幾個近來比較突出的趨勢：

一，美聯儲加息和通脹持續高企，繼續推高短期債券收益率，但增長憂累遏制了長期債券收益率的升勢，目前仍低於6月高位。

二，經濟增長放緩的「壞消息」被演繹為股市的「好消息」，主要由於債券收益率升幅放慢，及股市倉位已極度偏淡。

三，經濟增長減慢令市場擔心需求放緩，加上中國再次爆發新冠疫情的憂慮，令石油和工業金屬下跌。

四，債券收益率及美元回跌，推高金價向上。

儘管如此，我們對2022年下半年展望的資產配置觀點保持不變。中央銀行繼續在走鋼絲，一方面要抑制通脹，同時要避免經濟陷入深度衰退。雖然央行過去一個月在降低通脹預期方面取得一些成功，但衰退指標卻顯示，經濟依然面臨一定風險，美國政府債券收益率曲線呈現倒掛便是其中一項證明。我們繼續將多元資產收益資產、增加債券配置及關注亞洲(不計日本)股票作為在基礎配置中三個應對方向。

七月份股市走勢回穩，但債市卻仍然面對壓力。如果經濟衰退的擔憂成為事實，美國和歐洲高收益債券的風險讓人關注。美國高收益債券的信用利差 (即相對於美國國債的收益率溢價) 目前與2018年該類債券遭到拋售時的信用利差水平相若；若果將之與股票波動指數作比較的話，該類債券甚至可能已經比股票市場計入更多對於經濟衰退的憂慮。

雖然，高收益債券的收益率溢價要回到2020年時當經濟出現衰退時的高位並非沒有可能，但這意味該溢價需要比現水平再翻近倍；同時我們注意到若果真的出現如此情形的話，首先很可能意味經濟出現了更嚴重的衰退，其次是歷史反映這種收益率溢價急升的情況通常都是非常短暫，因為當收益率變得如此有吸引力的時候，往往都能比股票更快地開始抵消價格下跌所帶來的影響，現時美國和歐洲高收益債券亦繼續是我們偏好的債券類別之一。

新興市場美元政府債券是第二個較令人擔憂的領域。隨著美元保持強勢和美元借貸成本上升，這類債券違約的可能性增加，相關收益率溢價已升至2020 年以來的最高水平。

但是，我們仍然維持這類債券為核心持倉的觀點，主要由於新興市場美元債券的資產類別非常多樣化，每個主權發行人佔總資產類別的比例不到 5%；而且迄今為止，在債務水平及流動性指標表現較差的新興市場整體而言仍只佔少數。雖然過去歷史表明，投資者需對於新興市場的風險會否出現擴散要保持警惕，但我們相信現時的估值已經大致反映了頗大的潛在風險。