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    【輪證通識】新換股比率增選擇 揀輪首要睇槓桿

    【輪證】 2019/03/26 11:37

    【now.com財經】自今年3月1日起,港交所(00388)批淮發行商新發行換股比率5、50及500兌1的認股證或牛熊證,比起以往只有1、10及100兌1的產品時,投資者將會有更多產品選擇,但同時在選擇產品時亦要留意多一項因素。

    投資者有時候會發現一些行使價及到期日相近的認股證,它們的價格差距可能以倍數計算,這可能是因為換股比率不同而令產品價格有倍數的差別。首先,甚麼是換股比率?換股比率是代表幾多少份單位的認股證相等於1個單位相關資產的權利。產品到期時亦會利用換股比率去計算現金結算之金額予產品持有人,以換股比率100兌1的個股認股證為例,在產品到期時,100份的認股證就可以換取相對於1股正股相應的內在值。

    有更多條款較合適的產品選擇

    那麼,這次新發行的變動會令市場有什麼變化?增設新的換股比率之後,發行商在發行產品時就更有彈性,令市場上有更多條款較合適的產品選擇。以港交所認購證為例,圖中是現時市場上行使價於320元附近的認購證選擇,從前只有10及100兌1產品時,投資者會發現10兌1證的面值太高,動輒1元或以上,而這個價格範圍的最窄買賣差價是0.01元,買賣差價的成本較高。

    另一方面,100兌1的產品一般槓桿較低,因為根據上市規定,發行商在新發行產品時產品面值需於0.25元或以上,所以在設計產品時唯有把年期加長以達到這規定,但這樣長年期的產品槓桿便不夠吸引。

    現在有了50兌1產品時,這類產品的面值普遍於0.25元以下,最窄買賣差價是0.001元,買賣差價的成本較低,而槓桿亦跟現有的10兌1證相若甚至更高。

    如圖中所示,投資者如看好港交所可留意這個條款槓桿最高的港交高盛購(29095),面值較低而且其買賣差價亦較窄。由此可見,多了不同的換股比率的產品,令發行商發行產品時更具彈性,市場上亦多了更合適市況的產品供投資者選擇。

    揀輪時仍要以條款將範圍收窄並以槓桿排序 找出最突出產品

    當然,市場上多了產品選擇,投資者揀產品時毋需感到眼花撩亂,因為投資者仍應先以行使價及到期日等條款將搜索範圍收窄,然後再以實際槓桿排序選擇。

    實際槓桿的算式:實際槓桿 = 對沖值x 相關資產價格 / (窩輪面值 x 換股比率)

    從實際槓桿的計算公式來看,換股比率不同雖然會改變認股證面值,但計算槓桿時已同時考慮認股證價格以及換股比率,因此槓桿是不會因為換股比率不同而有變化,所以投資者在選擇認股證時仍然應該以合符自己風險承受水平(即行使價、到期日的範圍)以及槓桿為首要考慮條件,從而找出最突出的產品選擇。

    註: 以上數據資料來自高盛認股證牛熊證網站 http://www.gswarrants.com.hk/

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